在停滯了18個(gè)月之后，證監會(huì )在4月30日重啟IPO發(fā)審。

截至8月25日，首發(fā)申請未獲通過(guò)的企業(yè)為數不多，僅有4家而已。5月1日，證監會(huì )公告，上會(huì )的擬IPO企業(yè)當中，會(huì )稽山、依頓電子、康尼機電三家公司首發(fā)申請通過(guò)，康新（中國）設計工程股份有限公司（下稱(chēng)“康新設計”）首發(fā)申請未獲通過(guò)，成為IPO重啟后被否第一股，但證監會(huì )并未公布其被否的具體原因。此外，江蘇天鳥(niǎo)高新技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“江蘇天鳥(niǎo)”）、湖北永祥糧食機械股份有限公司（下稱(chēng)“永祥糧機”）、上海岱美汽車(chē)內飾件股份有限公司（下稱(chēng)“上海岱美”）也均被擋在了A股大門(mén)之外。

究其背后原因，時(shí)代周報記者梳理招股書(shū)發(fā)現，除去共有的財務(wù)風(fēng)險之外，被否的4家公司面臨著(zhù)其他諸如業(yè)績(jì)縮水、技術(shù)資質(zhì)低、家族控股、財務(wù)會(huì )計瑕疵、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題、募資目的及前景難測等問(wèn)題。

證監會(huì )新聞發(fā)言人張曉軍明確表示，國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確提出，要處理好積極推進(jìn)與穩步實(shí)施的關(guān)系，把握好改革的力度、節奏和市場(chǎng)承受程度。資本市場(chǎng)組織實(shí)施的各項改革措施，都會(huì )按照上述精神有序推進(jìn)。

此外，據證監會(huì )公布數據，截止到8月21日，IPO處于正常審核狀態(tài)的企業(yè)已經(jīng)達到了128家。上述128家企業(yè)，擬在上交所上市的48家，擬在深交所中小板上市的28家，擬在創(chuàng )業(yè)板上市的52家。

財務(wù)問(wèn)題頻現

時(shí)代周報記者查閱康新設計的招股書(shū)發(fā)現，公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款、預付款項、其他應收款及存貨構成，其中存貨、應收賬款及貨幣資金合計占流動(dòng)資產(chǎn)的90%以上。

從2011年到2013年，康新設計應收賬款分別為1.15億元、1.71億元和1.51億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.40%、43.72%和34.34%。

企業(yè)上市前謀求急速發(fā)展過(guò)程中，財務(wù)、資金問(wèn)題往往被后置。江蘇天鳥(niǎo)的招股書(shū)顯示，2011-2013年，江蘇天鳥(niǎo)營(yíng)業(yè)收入分別為1.53億元、1.83億元和1.97億元，年復合增長(cháng)率達13.57%；報告期內凈利潤對應分別為3586.05萬(wàn)元、3923.64萬(wàn)元及4181.08萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率達7.98%。

盈利規模逐年擴大的同時(shí)，公司應收賬款一項的增長(cháng)更加不可小覷。2011年末、2012年末及2013年末公司的應收賬款余額分別為2933.11萬(wàn)元、4604.06萬(wàn)元和6288.32萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.20%、25.18%和31.91%。經(jīng)計算，三年中公司應收賬款余額逐年遞增56.97%、36.58%，大大超出了報告期內營(yíng)業(yè)收入和凈利潤指標的年復合增長(cháng)率。

另外兩家被否企業(yè)—永祥糧機和上海岱美則分別存在存貨占比大和受匯率變動(dòng)影響大的問(wèn)題。

時(shí)代周報記者查閱永祥糧機招股書(shū)發(fā)現，報告期內公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應收賬款、應收票據、預付款項和存貨構成，其中存貨所占流動(dòng)資產(chǎn)的比例最大，報告期內占流動(dòng)資產(chǎn)比例均在40%以上。2011-2013年末，公司存貨金額分別為6800.11萬(wàn)元、9172.39萬(wàn)元、9399.98萬(wàn)元，占比達52.85%、47.82%、41.17%。

而由于上海岱美公司擁有產(chǎn)品進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權，招股書(shū)顯示，2011-2013年，公司外銷(xiāo)金額分別為7.43億元、9.46億元和12.14億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.33%、69.64%和73.31%。公司產(chǎn)品出口主要采用美元進(jìn)行結算，并采取遠期結匯等方式以降低匯率風(fēng)險，但并未進(jìn)行套期保值操作，存在風(fēng)險敞口，并已造成業(yè)績(jì)損失。

2005年7月國家調整人民幣匯率形成機制以來(lái)，人民幣兌美元的匯率有較大幅度的波動(dòng)，2011年初1美元對人民幣匯率中間價(jià)為6.6215元，至2013年末為6.0969元，降幅為7.92%。受匯率波動(dòng)的影響，2011-2013年，公司匯兌損失分別為1489.12萬(wàn)元、110.29萬(wàn)元和914.16萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)利潤的比例分別為6.92%、0.59%和4.21%。

經(jīng)營(yíng)瑕疵難掩

一同高懸的潛在財務(wù)風(fēng)險之外，4家上市折戟企業(yè)沖擊A股資本市場(chǎng)的資質(zhì)仍有多種瑕疵頻現。

招股書(shū)顯示，康新設計創(chuàng )立于2001年，主要從事辦公空間、精品店等商業(yè)空間、醫療場(chǎng)所等公共建筑裝飾設計和施工等。其實(shí)際控制人為陳平、譚文山、毛如憲和黃錫鵬4人，4人全部為外籍或中國臺灣籍，分別持有康新國際32.98%、29.60%、20.62%和10%的股權。

時(shí)隔兩年，康新設計再度沖關(guān)IPO，管理費用畸高的問(wèn)題仍懸而未決。公司2011-2013年的管理費用分別為1.07億元、1.03億元、1.03億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例為14.81%、13.17%、14.41%。

實(shí)際上，同屬于建筑裝飾行業(yè)的上市公司管理費用率普遍都在3%以下。對比同行公司的相關(guān)數據可以看出，康新股份因員工工資和福利增長(cháng)導致管理費用率畸高的現象并不常見(jiàn)，反而給企業(yè)運營(yíng)平添成本負擔。

另一方面，江蘇天鳥(niǎo)則在首發(fā)被否之后迎來(lái)“偽高新”的質(zhì)疑。

時(shí)代周報記者查閱招股書(shū)發(fā)現，2008年9月公司被認定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期為三年，2008-2010年按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。2011年9月，公司通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復評，2011-2013年企業(yè)所得稅適用稅率為15%。

而招股書(shū)顯示，截至報告期末，公司員工中大專(zhuān)學(xué)歷以上的人數只有38人，占員工總數的12.84%，遠未達到《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》規定中“30%”的學(xué)歷要求。江蘇天鳥(niǎo)“高新技術(shù)企業(yè)”的身份難有保障之外，普通居民企業(yè)所得稅25%的稅率水平給企業(yè)真實(shí)盈利能力打上問(wèn)號。

預披露開(kāi)始后的首家上會(huì )鄂企永祥糧機的問(wèn)題則在于會(huì )計瑕疵。

報道稱(chēng)，公司大客戶(hù)三主糧應付給公司預付定金并未計入銷(xiāo)售收入，而公司在2012年與2013年分別出售一套設備給大客戶(hù)，后者成功計入銷(xiāo)售收入，而前者卻因“冬季設備運輸不便”合同未履行完畢。另外公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)設備以及公司設立涉嫌違規等均受到媒體質(zhì)疑。

上海岱美更是面臨上市募資為還貸、未決訴訟案等諸多質(zhì)疑。在岱美汽車(chē)內飾件的募資項目中，有3億元是補充流動(dòng)資金，有1億元是償還銀行貸款。報告期內，岱美汽車(chē)內飾件資產(chǎn)負債率總體水平較高，分別為45.69%、47.42%和49.22%，并對大量房屋所有權及土地使用權設置了抵押擔保手續。

除此之外，2005年，岱美汽車(chē)內飾件與美國公司SummitCapital.LLC簽訂銷(xiāo)售代理合同，合同表示如果SummitCapital.LLC為公司爭取到北美客戶(hù)訂單，且該訂單為岱美汽車(chē)內飾件所認可，則SummitCapital.LLC提取該訂單銷(xiāo)售金額的5%-10%作為其傭金，與該合同履行有關(guān)的爭議應當提交新加坡國際仲裁中心。若作出裁決，岱美汽車(chē)內飾件有可能面臨500萬(wàn)美元的巨額罰款。

資深投行人士稱(chēng)，獨立性問(wèn)題、持續盈利能力問(wèn)題、主體資格問(wèn)題、募集資金運用問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、規范運作問(wèn)題、財務(wù)會(huì )計問(wèn)題和中介報告瑕疵都將成為擬IPO企業(yè)被否的原因。