公告信息：
一、油脂市場(chǎng)關(guān)注事件驅動(dòng)（愛(ài)基，凈值，資訊）型的交易機會(huì )
2016年影響國內油脂市場(chǎng)的主要事件：臨儲菜油拍賣(mài)，阿根廷豆油(7006, -8.00, -0.11%)進(jìn)口減少，棕櫚油質(zhì)檢問(wèn)題，菜籽(4975, -1.00, -0.02%)進(jìn)口雜質(zhì)標準。供需面：棕櫚油檢查，阿根廷大豆受損，美豆豐產(chǎn)。宏觀(guān)面：英國脫歐公投、特朗普當選、美元加息、原油限產(chǎn)。
2016年影響國內油脂市場(chǎng)主要驅動(dòng)因素是棕櫚油減產(chǎn)、臨儲菜油拍賣(mài)、人民幣貶值。去庫存預期帶來(lái)國內交易格局的改變，現貨基差走強也導致套盤(pán)進(jìn)口機會(huì )減少，隨著(zhù)四季度進(jìn)入去庫存狀態(tài)，市場(chǎng)交易重點(diǎn)逐步向需求轉移。2017年油脂市場(chǎng)供需格局未出現大的改變，市場(chǎng)波動(dòng)更多受事件性驅動(dòng)。主要因素將體現在以下幾個(gè)方面：
1、 全球大豆供應增加，拉尼娜天氣對美豆影響存較大變數。
目前巴西天氣支持大豆增產(chǎn)，阿根廷大豆產(chǎn)量天氣因素還不穩定，即使阿根廷面積受損，若巴西產(chǎn)量正常仍能彌補阿根廷減產(chǎn)損失。上半年南美大豆與美豆出口競爭關(guān)系提高仍將對價(jià)格帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的壓力。美豆播種面積預期增加，但拉尼娜天氣是否帶來(lái)美豆減產(chǎn)仍是今年最大變數。從供應角度看，南美大豆減產(chǎn)會(huì )帶來(lái)全球供需的偏緊，美豆減產(chǎn)則會(huì )階段性加劇價(jià)格波動(dòng)。從出口數據看，大豆產(chǎn)量穩定，市場(chǎng)采購步伐相對從容，若出現減產(chǎn)預期，將加快市場(chǎng)前期采購步伐。
從國內油粕供需格局看，全球大豆產(chǎn)量穩定則油粕比小幅振蕩走高（高度2.8左右），從走勢上看，壓榨利潤不理想導致近遠月現貨更多通過(guò)豆粕正基差進(jìn)行調節，這也導致遠月盤(pán)面合約間油粕比差異不大，通過(guò)現貨油粕比上移達到期限油粕比的回歸。若美豆今年減產(chǎn)，則油粕比轉跌，通過(guò)近月油粕比回落完成期現回歸，可關(guān)注拋近買(mǎi)遠的油粕比套利。
2、 全球油脂庫存消費比走低，外強內弱程度有所緩和。
2016年棕櫚油減產(chǎn)導致全球油脂庫存消費比大幅走低，2017年國外油脂供需偏緊的格局不變，庫存消費比繼續走低，幅度仍看棕櫚油產(chǎn)量恢復程度，以及大豆產(chǎn)量穩定性程度帶來(lái)的豆油供應。從跨度上看，2017年油脂供需呈現國外前緊后松，國內前松后緊，全年油脂外緊內松程度緩解的變化趨勢。
國內油脂市場(chǎng)以進(jìn)口為導向，價(jià)格的波動(dòng)更多由國外發(fā)起，市場(chǎng)通過(guò)進(jìn)口利潤的修復和訂船節奏改變，以及品種結構上的供需差異帶來(lái)市場(chǎng)強弱的改變。我們認為2017年油脂整體振蕩，趨勢性交易看美豆和棕櫚油產(chǎn)量情況，而具有較強邏輯性的基差交易、跨期套利、跨品種套利操作機會(huì )更大。
3、 棕櫚油視線(xiàn)轉向需求，庫存重建視產(chǎn)量恢復情況。
2016年棕櫚油因厄爾尼諾天氣大幅減產(chǎn)，更多體現在7-10月的“削峰”作用，但11月后減產(chǎn)季減幅放緩，產(chǎn)量逐步走出減產(chǎn)陰霾，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性產(chǎn)量恢復階段。我們認為減產(chǎn)季對庫存下降貢獻不大，市場(chǎng)重點(diǎn)轉向需求，而棕櫚油價(jià)格是影響消費的重要敏感因素。
2016年減產(chǎn)對庫存下降的影響“立竿見(jiàn)影”，但庫存重建則需要一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程。從供需結構上看，2017上半年產(chǎn)量增長(cháng)有限，而采購需求的釋放使得產(chǎn)地庫存維持低水平，其中印度低庫存下的采購反彈可重點(diǎn)關(guān)注。從數據上看，國外棕櫚油報價(jià)近高遠低梯度較大，毛棕櫚油出口關(guān)稅存有下調空間，為棕櫚油通過(guò)近月價(jià)格下調換取出口增長(cháng)保留了回旋空間。
2017上半年外強內弱導致中國近月持續倒掛影響進(jìn)口，產(chǎn)地低庫存格局存續時(shí)間和報價(jià)變化影響訂船。上半年中國棕櫚油采購增多但未完全覆蓋剛性需求，現貨偏強格局對5月合約仍存發(fā)酵效應。若國內棕櫚油供需緊平衡，5月合約豆棕縮小，菜棕縮小為主。9月合約要看棕櫚油產(chǎn)量恢復預期，國外遠近價(jià)差縮小程度。
4、階段性采購反彈對價(jià)格的影響。
全球油脂供需偏緊導致需求與價(jià)格間的敏感度提高，除因季節和價(jià)格影響下的豆油、棕櫚油、葵花籽油采購熱點(diǎn)切換外。階段性消費需求的釋放有望對價(jià)格構成強烈支撐，并帶來(lái)時(shí)間跨度上的價(jià)差波動(dòng)。
印度和中國的采購節奏仍是重點(diǎn)。印度受?chē)鴥冉?jīng)濟影響油脂消費增長(cháng)（愛(ài)基，凈值，資訊）放緩，但低庫存下的采購反彈仍不容忽視。中國大豆進(jìn)口量呈增長(cháng)趨勢，豆油供應仍占油脂主導地位，棕櫚油訂船量部分支撐上半年產(chǎn)地出口數據。
從時(shí)間節點(diǎn)看，天氣轉熱的棕櫚油需求增加（3月南方棕櫚油需求的啟動(dòng)），節前備貨（齋月備貨，中國、印度下半年節前備貨），春節前后國內壓榨減少都會(huì )帶來(lái)供需結構的改善，并支撐油脂價(jià)格。預計采購需求對油脂消費提振有望從3月起明顯體現，棕櫚油仍是上半年維持油脂走強的重要動(dòng)力。
二、宏觀(guān)資金預期改變，“去杠桿”等因素的影響。
商品市場(chǎng)價(jià)格受基本面和宏觀(guān)資金面影響，2016年市場(chǎng)波動(dòng)更多體現在宏觀(guān)資金流動(dòng)。居民房貸成為2016年拉動(dòng)新增信貸的主要力量，隨著(zhù)10月初各地出臺房地產(chǎn)限購措施，12月進(jìn)一步限購限貸，居民信貸有所下降，市場(chǎng)預期發(fā)生改變。
2017年繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重。新增信貸信貸投放主要基于兩個(gè)方面：一是與經(jīng)濟增長(cháng)相匹配的貨幣投放；二是基礎設施重大項目。房地產(chǎn)新政的嚴格執行導致居民中長(cháng)期貸款規模趨勢性下行，隨著(zhù)2017年房貸獨大局面的改變，金融市場(chǎng)降風(fēng)險敞口和“去杠桿”措施的落實(shí)，商品市場(chǎng)隨品種基本面分化，油脂市場(chǎng)更多呈現振蕩走勢特征。
跟蹤文華商品指數，2016年一季度新增信貸大幅增長(cháng)，帶動(dòng)商品市場(chǎng)走強。4月起新增信貸數據增速放緩，政府出臺措施抑制商品市場(chǎng)過(guò)熱投機，至5月底市場(chǎng)出現10%左右的回調。房地產(chǎn)市場(chǎng)轉暖，資金流向房地產(chǎn)，三季度商品市場(chǎng)進(jìn)入盤(pán)整期。國慶節后房地產(chǎn)政策收緊，資金回流商品市場(chǎng)，供給側改革題材發(fā)酵，四季度商品市場(chǎng)大幅上漲，12月因季節性因素出現回調。
12月以來(lái)的回調，是對去年10月宏觀(guān)政策轉向，配合商品去庫存周期以及季節性因素的反映。市場(chǎng)對社會(huì )融資結構發(fā)生心理上的預期改變，本輪向下調整幅度與去年5月相當在10%左右，調整時(shí)間延續到2月底。宏觀(guān)數據仍是關(guān)注重點(diǎn)。
三、2017年油脂市場(chǎng)走勢判斷
2017年油脂市場(chǎng)關(guān)注事件型驅動(dòng)，上半年重點(diǎn)在棕櫚油需求對庫存的影響，南美大豆產(chǎn)量可關(guān)注預期的改變。下半年重點(diǎn)在美豆播種，以及棕櫚油產(chǎn)量恢復程度。
2017年美元加息和人民幣貶值仍會(huì )影響油脂市場(chǎng)，但影響程度更多體現在階段性的成本變化和進(jìn)口節奏改變，趨勢性影響沒(méi)有2016年強。對通脹預期上半年要比下半年強，全年油脂仍重心上移，小包裝仍面臨利潤下滑后的漲價(jià)壓力。原油市場(chǎng)波動(dòng)對生物柴油題材的發(fā)酵更多體現在政策的實(shí)施，但對需求的提振影響有限。
市場(chǎng)判斷：振蕩，重心上移，通脹預期存在但預期在減弱。庫存的重建需要較長(cháng)的過(guò)程，現貨基差偏強格局維持。
走勢判斷：一季度振蕩為主（走高看資金和需求），二季度走高（棕櫚油需求改善），三季度出現高點(diǎn)（美豆播種天氣），四季度回落（庫存情況決定幅度）。
風(fēng)險點(diǎn)：1、宏觀(guān)政治風(fēng)險帶觸發(fā)的需求下滑；2、匯率波動(dòng)預期的改變；3、貿易競爭帶來(lái)的結構變化。4、大豆產(chǎn)量變化。
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